有色金屬鋁行業(yè)專題報告：汽車用鋁全產(chǎn)業(yè)鏈投資分析

發(fā)布時間：2022-08-02

經(jīng)得起涅槃之痛，就配得上重生之美。經(jīng)歷了長年洗牌的制造業(yè)細(xì)分龍頭，紛紛以隱形冠軍的身份脫穎而出，在邁向?qū)＞匦碌牡缆飞?，普遍開始具備兩個維度的重估：1、從周期走向成長：有別于以往跟隨宏觀波動的強周期性，當(dāng)前隱形冠軍的阿爾法多以自身的降本增效與行業(yè)內(nèi)份額的擴(kuò)張為主，實現(xiàn)跨越周期的穩(wěn)健式成長；2、從“專精”走向“特新”：經(jīng)過專業(yè)走到精細(xì)的公司在行業(yè)地位鞏固的基礎(chǔ)上，將逐步自然向特色與新穎過渡。“專精”代表著公司在過往傳統(tǒng)主業(yè)賽道上充分證明過自己，且逐步邁入良性軌道，而“特新”則意味著公司站穩(wěn)當(dāng)前主業(yè)的同時，在努力探尋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級或提升高端附加值的“1+X”之路，因此公司也將在未來的成長中，逐步走向毛利率提升與量不斷擴(kuò)張的雙向加持。龍頭公司未來再次邁向成長，除了立足自身的成本和精細(xì)化管理優(yōu)勢，亦將布局特色化和新穎化方向，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級高端化、下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈等，打開遠(yuǎn)期廣闊成長空間。

輕量化和新能源，共驅(qū)汽車用鋁材爆發(fā)

鋁及其合金是當(dāng)前用途最廣泛、最經(jīng)濟(jì)適用的材料之一，全球鋁產(chǎn)量1956年開始超過銅，此后一直居有色金屬之首，當(dāng)前鋁用量僅次于鋼鐵，成為人類應(yīng)用的第二大金屬?？v觀材料發(fā)展史，一種材料之所以被廣泛應(yīng)用，性能與成本兩大特征，缺一不可。相較于鋼鐵，鋁合金雖成本高，但密度低、質(zhì)量輕，因此被廣泛應(yīng)用于輕量化市場。相較于銅，鋁盡管導(dǎo)電、導(dǎo)熱性相對較差，但由于成本優(yōu)勢明顯，因此，也被用于部分導(dǎo)電、導(dǎo)熱領(lǐng)域。

汽車用鋁產(chǎn)業(yè)鏈：鑄造+軋制+擠壓+鍛造

汽車用鋁合金主要包括鑄造、軋制、擠壓和鍛造四大類，其中，鑄造鋁合金主要用于汽車發(fā)動機(jī)缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發(fā)動機(jī)托架等零部件；軋制鋁板帶箔主要用于車身面板、車門蒙皮、散熱系統(tǒng)、電池殼、電池箔等；擠壓型材主要用于防撞梁、懸掛件、各種支架、電池托盤等；鍛造件主要用于車輪、保險杠、曲軸等。從汽車用鋁占比來看，2016年鑄造占66%，軋制占18%，擠壓占11%，鍛造占5%，相比2012年占比變化而言，鑄造下降約7pct，軋制增長5pct，擠壓增長1pct，鍛造增長2pct。究其原因，軋制用的高強高韌性鋁材，更適合汽車輕量化工藝升級，因此在車身結(jié)構(gòu)件等重要部件用量比例明顯抬升。

輕量化和新能源共驅(qū)，汽車用鋁需求CAGR9%

新能源車因車身結(jié)構(gòu)差異，用鋁量有顯著提升。根據(jù)DuckerFrontier研究，新能源車單車鋁合金使用量比傳統(tǒng)燃油車多41.6%。其中由于減少了燃油車用發(fā)動機(jī)、傳動系統(tǒng)以及其他零部件，使燃油車用鋁量分別減少了24.0%、18.9%和2.2%。而純電動車因動力系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件鋁合金用量更多，動力傳動系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)件及其他零部件分別使單車用鋁量提高了10.3%、48.7%、2.3%。從鋁材類型來看，傳統(tǒng)壓鑄用鋁比例下降，軋制板帶箔和擠壓型材占比相對提升。

根據(jù)CM GROUP分析，2021年傳統(tǒng)油車和新能源車的單車用鋁量分別為145kg和173kg，隨著輕量化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計2021-2025年兩者分別實現(xiàn)CAGR達(dá)5%和7%的穩(wěn)步提升，至2025年的180kg和227kg。結(jié)合全球車的銷量預(yù)估，測算2021年全球汽車用鋁量約1177萬噸，2021-2025年需求CAGR達(dá)9%，其中油車用鋁和新能源車用鋁分別CAGR達(dá)4%和40%。此外，新能源車用鋁占比從2021年9%快速提升至26%。

從汽車用鋁結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)DuckerFrontier分析，北美地區(qū)2022-2026年軋制鋁板帶箔用量增長最為突出，單車用鋁CAGR達(dá)5%，其次為擠壓型材和鍛造鋁材，CAGR均為3%，最后是壓鑄件，CAGR約1%。

賽道排序：鋁熱＞免熱合金＞汽車板＞電池箔＞擠壓＞電極箔

基于鋁具有優(yōu)異的輕量化結(jié)構(gòu)性能，同時還有突出的導(dǎo)電導(dǎo)熱性，因此在輕量化和新能源導(dǎo)電導(dǎo)熱領(lǐng)域獲得重要產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，比如汽車結(jié)構(gòu)件四門兩蓋、電池箔、鋁熱傳輸材料、壓鑄一體化免熱合金、擠壓電池托盤等，紛紛有望在未來打開廣闊成長空間。從具體賽道來看，輕量化和新能源加持之下的需求彈性，是支撐賽道景氣的前提；不過，中長期的競爭壁壘和格局，才是夯實盈利持續(xù)性的關(guān)鍵所在。

需求彈性：免熱合金＞電池箔＞汽車板＞擠壓＞鋁熱＞電極箔

從需求彈性來看，隨著工業(yè)優(yōu)化升級而二次加速爆發(fā)的賽道亦值得重視，新能源或者輕量化比例越高的賽道更勝一籌。綜合而言，（1）首先，橫空出世的壓鑄一體化的需求爆發(fā)性脫穎而出，一體壓鑄有望成為改變行業(yè)生態(tài)的重要創(chuàng)新。通過材料技術(shù)突破和壓鑄機(jī)噸位的提升，產(chǎn)品從后地板到全車身，乃至副車架等均可一體鑄造，油車和新能源車都有望釋放巨大潛力空間；（2）其次，汽車板、電池箔在輕量化或新能源比例占比較高，因此需求彈性亦相對豐厚；（3）最后，擠壓汽車型材、鋁熱傳輸材料和電極箔，由于面對存量龐大油車市場或消費電子基數(shù)，因此新能源加持對整體需求拉動彈性相對有限，細(xì)分新能源景氣賽道更為靚麗。

壓鑄一體化：橫空出世，爆發(fā)彈性豐厚

壓鑄一體化產(chǎn)業(yè)鏈屬于汽車輕量化和新能源發(fā)展進(jìn)程中的二次加速產(chǎn)業(yè)，特斯拉提出車身一體壓鑄概念，其后底板一體壓鑄降低40%的成本，并提高生產(chǎn)效率、節(jié)約35%產(chǎn)線生產(chǎn)空間，大幅解決了全鋁車身的成本與技術(shù)問題。當(dāng)下除特斯拉外，蔚來、小鵬等車企均開始投入一體壓鑄的研發(fā)，一體壓鑄有望成為改變行業(yè)生態(tài)的重要創(chuàng)新。預(yù)計2025年國內(nèi)新能源車和傳統(tǒng)燃油車一體壓鑄件市場規(guī)模有望達(dá)到107.8億元、20.8億元，其中新能源乘用車對應(yīng)的2021-2025年CAGR約為109.1%。

1）單車鋁合金一體壓鑄件使用量和鋁合金價格

參考目前研發(fā)進(jìn)展，未來一體壓鑄工藝除應(yīng)用于后車底外，還將應(yīng)用于電池盒、副車架、電機(jī)殼體等部件，根據(jù)前述部分重量計算，預(yù)計2025年新能源車一體壓鑄工藝部件重量可達(dá)100KG。根據(jù)DuckerFrontier研究，純電動車因動力系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件鋁合金用量更多，新能源車單車鋁合金使用量比傳統(tǒng)燃油車多41.6%，且無電機(jī)、電池盒等部件需要，假設(shè)2025年傳統(tǒng)燃油車一體壓鑄工藝部件重量約為70kg。目前鋁合金價格為鋼材的2-5倍，一方面未來隨著技術(shù)成熟鋁合金材料價格有望下降，另一方面隨著汽車輕量化的發(fā)展對車用鋁合金的性能要求會更高。參考文燦股份、旭升股份、愛柯迪三家公司招股說明書披露的原材料成本占比及毛利率，合理推算假設(shè)未來車用鋁合金價格保持在50元/kg。

2）使用一體壓鑄工藝的乘用車銷量

國內(nèi)新能源乘用車和傳統(tǒng)燃油車銷量和輕量化部分預(yù)測保持一致。根據(jù)目前有公布采用一體壓鑄工藝的國內(nèi)整車廠（特斯拉、蔚來、小鵬、高合、小康汽車（僅考慮賽力斯））2021年銷量約占國內(nèi)新能源乘用車銷量的22%，假設(shè)上述整車廠2025年所有車型標(biāo)配一體壓鑄工藝，加之可能有其他整車廠后續(xù)也采用一體壓鑄工藝，假設(shè)2025年使用一體壓鑄工藝的純電動車占比達(dá)30%。因目前國內(nèi)尚無傳統(tǒng)燃油車品牌宣布入局一體壓鑄，考慮到車型設(shè)計時間，假設(shè)2025年有5%的傳統(tǒng)燃油車采用一體壓鑄工藝。

電池箔：新能源驅(qū)動，需求空間廣闊

新能源汽車動力電池是鋰電池主要應(yīng)用領(lǐng)域。全球汽車產(chǎn)業(yè)的電動化浪潮已然來臨，新能源、新材料、5G基站建設(shè)、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)市場迎來了蓬勃發(fā)展。動力電池作為新能源汽車的核心部件，未來仍有數(shù)倍的增長空間。

鋁箔因其優(yōu)良的特性，被廣泛運用各個行業(yè)中，近幾年，受益于全球新能源汽車的快速發(fā)展，動力電池進(jìn)入快速成長期，上游材料電池鋁箔市場的需求也隨之快速增長。電池鋁箔主要應(yīng)用于動力、儲能電池的正極集流體材料，相比普通的電池箔，作為電池集流體鋁箔要求較高，厚度要求控制在10-50微米，部分電池廠甚至使用8微米的鋁箔。

受益全球新能源汽車的快速發(fā)展，動力電池將進(jìn)入快速成長期。隨著各主要國家紛紛制定燃油車禁售計劃，全球新能源汽車與動力電池產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入成長期。根據(jù)長江電新測算，未來5年全球動力電池行業(yè)將持續(xù)高速增長，預(yù)計到2025年全球動力電池裝機(jī)量將達(dá)到1390GWh。根據(jù)CNKI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1GWh鋰電池的鋁箔用量在600-800噸左右，動力電池行業(yè)高增長也將帶動電池鋁箔步入快車道。

汽車板：單車用量增加，新能源景氣加持

汽車板主要指ABS鋁合金板，廣泛用于車身覆蓋件，包括四門兩蓋（前后車門、引擎蓋、后備箱蓋）、頂棚、翼子板等。車身輕量化作為節(jié)能減排的手段，逐漸成為新能源汽車的重要發(fā)展方向。1）根據(jù)南山鋁業(yè)板帶事業(yè)部預(yù)測，平均來看，純電動車的整備重量比內(nèi)燃機(jī)車重大概100~250kg，因此具有更強的輕量化需求。從車型來看，A、A0、SUV（C）三個級別的車，純電動車和內(nèi)燃機(jī)車的平均整備重量相差較大。2）根據(jù)《汽車輕量化——汽車鋁板在白車身和覆蓋件減重中的應(yīng)用》（世界有色金屬），在整車中，白車身重量占比28%，而汽車鋁板基于優(yōu)越的材料屬性，能夠在其上產(chǎn)生有效的減重效果。對于白車身重量為375kg的中量級轎車，在保證車身剛度和強度且不降低碰撞安全要求的情況下，進(jìn)行材料替換處理后的高強度鋼制白車身重量約為340kg，減重9%；使用鋁合金汽車板重量僅為約230kg，減重32%。

新車市場汽車板用量國內(nèi)年均增長率約37%，全球年均增長率30%，主要是以下因素拉動：2021-2025年，1）新能源車銷量國內(nèi)增長率37%，全球增長率32%；2）根據(jù)CM Group假設(shè)，油車、新能源車，鋁制汽車板滲透率的年均增長率分別為18%、13%；3）根據(jù)CM Group假設(shè)，油車汽車板單車用鋁年均增速18%；4）結(jié)合現(xiàn)有汽車板供貨經(jīng)驗，假設(shè)新能源車單車鋁制汽車板用量維持約250公斤。

擠壓型材：輕量化加速汽車用鋁擠壓滲透

在鋁加工方式中，擠壓是最重要的加工方法之一。鋁型材是通過對鋁合金鑄錠進(jìn)行加熱、擠壓、表面處理等工序，生產(chǎn)得到的具有不同截面與表面的鋁合金型材，這一材料被廣泛用于建筑、汽車輕量化、交通運輸、自動化設(shè)備、消費電子、電信通訊等下游領(lǐng)域。

根據(jù)鋁型材生產(chǎn)的方向，我國對鋁型材類別的區(qū)分主要為工業(yè)鋁型材和建筑工業(yè)鋁型材。當(dāng)前，鋁型材的第一消費領(lǐng)域仍是建筑領(lǐng)域，建筑鋁型材2021年產(chǎn)量占鋁材總產(chǎn)量的63%，是工業(yè)鋁型材的兩倍。而工業(yè)鋁型材消費量較大的領(lǐng)域是光伏、3C設(shè)備、建筑模板及新能源汽車。

我國鋁型材行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多，行業(yè)競爭激烈，尤其是中低端市場上競爭已趨于白熱化階段，從現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，建筑鋁型材產(chǎn)能已然過剩。在此背景下，鋁型材企業(yè)紛紛向附加值更高的產(chǎn)品市場進(jìn)軍，工業(yè)鋁型材和汽車輕量化鋁型材成為鋁型材企業(yè)轉(zhuǎn)型的首選。

根據(jù)Ducker Frontier分析，2021年傳統(tǒng)油車和新能源車的鋁擠壓件單車用量分別約為14.8kg和40.7kg，占整體用鋁量的10.2%和23.5%左右。在輕量化的浪潮下，預(yù)計2021-2025年兩者分別實現(xiàn)CAGR達(dá)7%和9%的穩(wěn)步提升，至2025年10.6%和25%的占比，單車鋁擠壓件用量達(dá)到19.1kg和56.7kg。結(jié)合新車銷量測算，至2025年新車市場中鋁擠壓件用量約為236萬噸，2021-2025年CAGR達(dá)15%，其中油車用量和新能源車用量分別為130萬噸和106萬噸，CAGR分別達(dá)到5%和42%。

鋁熱材料：新能源單車用量逾倍，夯實需求穩(wěn)增

鋁熱傳輸材料一大應(yīng)用領(lǐng)域為交通運輸行業(yè)，以華峰鋁業(yè)為例，其下游需求結(jié)構(gòu)中，2019年交通運輸占比高達(dá)87%。從成效來看，鋁熱傳輸復(fù)合材料制造熱交換器可使汽車熱交換系統(tǒng)減重約40%，且大幅提高熱交換效率。新能源汽車本身的熱交換系統(tǒng)對鋁熱傳輸材料的用量相比較于傳統(tǒng)油車，幾乎增加了一倍，再算上新能源電池、電控系統(tǒng)散熱等需求，鋁熱材料需求用量將明顯提升。此外，中國的汽車零部件售后市場已經(jīng)成為世界性的工廠，承接了絕大部分的全球汽車零部件維修業(yè)務(wù)；隨著人們物質(zhì)生活水平的提高，汽車的舒適性也有著升級換代的需求，分區(qū)溫控、電控系統(tǒng)得到越來越多的應(yīng)用，與此相應(yīng)的熱交換系統(tǒng)需求將愈加增加，由此推動傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的熱交換系統(tǒng)需求提升。

測算來看，在新能源高景氣加持和存量維修市場共同助力下，保守預(yù)計，十四五期間全球汽車鋁熱傳輸材料需求復(fù)合增速達(dá)約4%。值得說明的是，儲能、5G、軌道交通、民用空調(diào)微通道領(lǐng)域等其他熱交換領(lǐng)域，亦蘊藏較大潛力空間，有望增厚鋁熱傳輸材料需求彈性空間。

測算說明和假設(shè)：1、根據(jù)銀邦股份公司公告，傳統(tǒng)乘用車和新能源汽車的單車用鋁熱傳輸材料分別約10 Kg和20-25Kg，后者取均值22.5 Kg；2、根據(jù)銀邦股份公司公告，汽車熱交換系統(tǒng)中的水箱和冷凝器屬于汽車易損件，一般水箱壽命為5年，冷凝器位于汽車前端，容易受到?jīng)_擊而損壞，水箱散熱器和冷凝器的鋁合金復(fù)合材料用量分別為2.77Kg和2.5Kg，假設(shè)冷凝器每5年更換一半，因此，維修市場單車用量為4.02Kg。

電極箔：傳統(tǒng)與新能源疊加，鋁電解電容器需求平穩(wěn)

電極箔為生產(chǎn)鋁電解電容器的主要材料，電子鋁箔與電解液的生產(chǎn)成本占鋁電解電容器總成本的30%至70%（隨電容器大小不同而有差異）。鋁電解電容器作為最基本的電子元件之一，被廣泛用于電子信息行業(yè)以及家電等各類電子產(chǎn)品之中，具有體積小、電容量大及成本低的特性，尤其是單位電容量價格在所有電容器中最為便宜，符合信息產(chǎn)品低價化發(fā)展趨勢，市場需求量較大。

下游終端領(lǐng)域中，鋁電解電容器最主要應(yīng)用領(lǐng)域是消費電子，占比達(dá)到45%，其次電腦及周邊產(chǎn)品占比24%，節(jié)能照明占比14%。新能源行業(yè)普遍需要變頻以將電力輸送至電網(wǎng)，因此風(fēng)電、光伏中也廣泛應(yīng)用鋁電解電容器。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心的數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年全球鋁電解電容器需求量約為1730億只，2021-2025年平均增長率約為3.5%。

競爭壁壘：鋁熱＞汽車板＞電池箔＞電極箔＞壓鑄一體化＞擠壓

競爭壁壘和行業(yè)格局主導(dǎo)中長期景氣的節(jié)奏和持續(xù)性，制造業(yè)大部分包括三重主要壁壘：技術(shù)、成本或者精細(xì)化管理。優(yōu)選多重壁壘兼具的細(xì)分賽道，行業(yè)緊平衡缺口韌性更為優(yōu)質(zhì)。

綜合對比來看：（1）首先，鋁熱傳輸材料兼具成本、技術(shù)和精細(xì)化管理多重壁壘，多層復(fù)合料軋制的技術(shù)難度處于鋁板帶箔加工前列，面對非標(biāo)定制化多元化生產(chǎn)模式，成本和管理壁壘極高，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張周期長達(dá)逾3年，因此長期壁壘和格局最為優(yōu)質(zhì)；（2）然后，汽車板、電池箔和電極箔的軋制技術(shù)難度較大，需要長時間工藝優(yōu)化積累，相比之下，產(chǎn)品多元化和差異化并非突出，因此精細(xì)化管理壁壘要求相對較低，龍頭綜合壁壘較高；（3）再者，壓鑄一體化免熱鋁合金，行業(yè)爆發(fā)初期，合金配方和專利保護(hù)性較強，不過隨著壓鑄一體化后期步入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，免熱合金的格局和壁壘或逐步趨于寬松；（4）最后，汽車擠壓型材在新能源和輕量化加持下景氣高增，不過基于型材供給龐大，不少建筑型材企業(yè)紛紛成功轉(zhuǎn)型進(jìn)入此類賽道，預(yù)計后期將進(jìn)入成本比拼時代，格局相對弱勢，需更側(cè)重于細(xì)分高壁壘景氣賽道。

鋁熱材料：非標(biāo)定制化，精細(xì)化管理苛刻

鋁熱傳輸材料特點在于：小批量、多批次、多規(guī)格、持續(xù)供貨，不同行業(yè)和不同客戶的需求多元差異化，行業(yè)合金品種有400余類，可定制客戶所需的產(chǎn)品規(guī)格達(dá)一萬余種，如同精細(xì)化工或者特鋼模式，對企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)管理的要求極其苛刻。此外，倘若產(chǎn)能利用率或周轉(zhuǎn)率無法滿負(fù)荷生產(chǎn)，則攤銷的單噸折舊和費用成本更為高企，由此顯著壓制盈利彈性空間。因此，嚴(yán)苛精細(xì)化管理和高周轉(zhuǎn)能力，成為鋁熱傳輸企業(yè)的關(guān)鍵競爭力，且多層復(fù)合料的軋制技術(shù)難度較高。與整個鋁板帶箔加工行業(yè)類似，鋁熱傳輸材料格局亦充分出清，放眼至全球，測算格朗吉斯、華峰鋁業(yè)和銀邦股份三大龍頭2021年合計市占率高達(dá)約56%，且龍頭集中度逐步提升，CR3同比提升8pct，充分印證全球鋁熱傳輸材料競爭格局優(yōu)化，形成強者恒強格局。

展望來看，重資產(chǎn)屬性和環(huán)保能評管控之下，高成本和低周轉(zhuǎn)的中小型企業(yè)有望逐步退出，未來產(chǎn)能擴(kuò)張增量以龍頭為主。不過，即便是龍頭企業(yè)擴(kuò)張，投產(chǎn)周期亦長達(dá)3年時間，導(dǎo)致未來2-3年行業(yè)供給相對剛性。究其原因，基于工序流程相對復(fù)雜，熱軋和冷軋設(shè)備投資較大且采購安裝周期較長，鋁熱傳輸材料的產(chǎn)能噸投資額基本處于鋁板帶箔加工行業(yè)高位，設(shè)備購置和安裝費占總產(chǎn)能投資比重高達(dá)58.92%，其中熱軋和冷軋設(shè)備投資額占比高達(dá)66%。

汽車板：技術(shù)壁壘高筑，南山龍頭地位穩(wěn)固

汽車板分為內(nèi)板和外板，其中外板生產(chǎn)難度與技術(shù)門檻更高。除了技術(shù)門檻，汽車板還具有產(chǎn)品認(rèn)證及車廠認(rèn)證流程時間長，生產(chǎn)線投資大等壁壘。目前，南山鋁業(yè)是國內(nèi)可以批量生產(chǎn)乘用車四門兩蓋鋁板的廠商，也是能穩(wěn)定批量生產(chǎn)5系、6系A(chǔ)BS外板的鋁企。南山鋁業(yè)現(xiàn)有汽車鋁板產(chǎn)能20萬噸，其中一期10萬噸已達(dá)產(chǎn)，二期2021Q1投產(chǎn)。除此之外，國內(nèi)部分鋁加工企業(yè)相關(guān)產(chǎn)線雖已建成但受制于技術(shù)、工藝、成本、認(rèn)證等，開工率不高。

電池箔：爬坡周期緩慢，高盈利催生紛紛擴(kuò)張

當(dāng)前國內(nèi)可批量生產(chǎn)供應(yīng)電池鋁箔的企業(yè)有數(shù)十家，主要包括鼎勝新材、萬順新材、華北鋁業(yè)、常鋁股份、東陽光等。盡管鋰電池鋁箔需求量龐大，但是該行業(yè)技術(shù)門檻較高，存在著較多難題。鋰電池鋁箔投產(chǎn)周期較長，從開始建廠到投入設(shè)備，再到穩(wěn)定量產(chǎn)，一般需要3年的周期。因此，鋰電池鋁箔項目建設(shè)周期長，投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡慢特點尤為突出。

電極箔：行業(yè)集中度較高，龍頭優(yōu)勢突出

電極箔分為腐蝕箔與化成箔，二者上游產(chǎn)品均為由高純鋁進(jìn)行一系列壓延、清洗及切割工序等加工而成的電子鋁箔，電子鋁箔經(jīng)表面腐蝕處理形成腐蝕箔，腐蝕箔經(jīng)再氧化處理后形成化成箔。1噸電子鋁箔大約可以生產(chǎn)3400平方米左右的化成箔。從鋁電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈上看，高純鋁、電子鋁箔、電極箔的行業(yè)集中度基本呈現(xiàn)依次降低的現(xiàn)象。高純鋁、電子鋁箔需規(guī)?；a(chǎn)才能具有生產(chǎn)效益，且技術(shù)壁壘、資本壁壘較高，行業(yè)集中度高。全球化成箔行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)眾多，除十幾家規(guī)模較大的企業(yè)外，其余均為中小企業(yè)，市場競爭較為激烈，其中日本JCC公司技術(shù)相對領(lǐng)先。

據(jù)《有色金屬加工》期刊文章《鋁電解電容器用電極箔發(fā)展現(xiàn)狀及市場預(yù)測》，我國近年來電極箔產(chǎn)量均呈逐年增長態(tài)勢，其中2017年增長較快。由于環(huán)保整治力度加強，30%污水處理不合格的電極箔企業(yè)被關(guān)停，2018年我國電極箔產(chǎn)量有所下降，電極箔產(chǎn)量約為5.5萬噸，2019年約為5.9萬噸。隨著電極箔技術(shù)壁壘的突破，預(yù)計2025年我國電極箔產(chǎn)量將達(dá)到7萬噸以上。

壓鑄一體化：海外先發(fā)，國產(chǎn)替代加速崛起

美國鋁業(yè)、萊茵費爾德、特斯拉、立中集團(tuán)、交大、廣東鴻圖等紛紛布局免熱處理合金。隨著國產(chǎn)研發(fā)技術(shù)和工藝成本優(yōu)化，未來免熱處理合金的國產(chǎn)替代大勢所趨。

擠壓型材：供給相對充足，格局存優(yōu)化空間

我國工業(yè)鋁型材的開發(fā)較晚，大多數(shù)的企業(yè)都是在建筑鋁型材的基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)的，專門生產(chǎn)工業(yè)鋁型材的企業(yè)并不多。而進(jìn)入工業(yè)鋁型材領(lǐng)域，除了直接建造生產(chǎn)線外，其他重要方式還包括購置設(shè)備引入生產(chǎn)線或在原有的設(shè)備基礎(chǔ)上進(jìn)行改造。

由于我國的鋁擠壓材加工企業(yè)較多，行業(yè)比較分散，市場競爭激烈，目前尚無一家鋁加工企業(yè)在工業(yè)鋁擠壓材的市場占有率上有絕對的優(yōu)勢。隨著行業(yè)的發(fā)展，大型企業(yè)特別是上市公司將逐步展示市場競爭力，行業(yè)內(nèi)規(guī)模小、設(shè)備落后、產(chǎn)品質(zhì)量低劣的企業(yè)將逐步被淘汰。從長遠(yuǎn)來看，市場份額將向具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、工藝水平先進(jìn)、掌握標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)、產(chǎn)品研發(fā)能力較強的企業(yè)集中。

產(chǎn)業(yè)鏈：細(xì)分龍頭，攻守兼?zhèn)?/strong>

新能源車景氣爆發(fā)之下，全產(chǎn)業(yè)鏈需求亦順勢大幅改善，不過，即便面對這輪持續(xù)性高亢的需求周期，我們亦重視格局賽道的稀缺性。因此，在眾多1+X轉(zhuǎn)型或順勢切入新能源的賽道中，我們將以主業(yè)經(jīng)營優(yōu)質(zhì)+新能源賽道高壁壘這兩個主要因子，共同遴選未來成功概率較大且長期確定性更強的優(yōu)質(zhì)龍頭。

鋁熱材料：華峰鋁業(yè)、銀邦股份

華峰鋁業(yè)是鋁熱傳輸材料優(yōu)質(zhì)龍頭，具備較強品牌優(yōu)勢和客戶粘性。公司現(xiàn)有34-35萬噸總產(chǎn)能，大部分為熱傳輸材料，其余為新能源汽車動力電池用鋁板帶箔材料，包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、軟包電池鋁塑膜用鋁箔等。受益于行業(yè)格局出清疊加新能源景氣，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入64.49億元，同比增長58.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤5億元，同比增長100.49%，盈利創(chuàng)歷史新高。鋁熱傳輸材料為公司主要收入和利潤來源，2021年，鋁熱傳輸材料營收和毛利分別為57.20億元和10.17億元，占比分別達(dá)88.69%和92.56%。公司具備三大核心競爭力：高端化+精細(xì)化+低成本擴(kuò)張，未來有望在行業(yè)緊平衡格局中彰顯強阿爾法，支撐經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展。

銀邦股份成立于1988年，公司建有年產(chǎn)20萬噸的鋁合金復(fù)合材料和多金屬復(fù)合材料生產(chǎn)基地，成立至今始終以做強鋁熱傳輸材料為主業(yè)，并不斷在新材料領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)升級。公司鋁基產(chǎn)品73%應(yīng)用于汽車行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域的營業(yè)收入占公司全年收入的16.72%。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.95億元，同比增長34.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長139.49%。經(jīng)過近幾年的努力，公司已成為法國Valeo thermal systems（法雷奧集團(tuán)）、日本DENSO電裝株式會社（電裝集團(tuán)）、德國MAHLE Group（馬勒集團(tuán)）、美國Modine Manufacturing Company（摩丁集團(tuán)）、韓國ONEGENE、韓國Hanon Systems Corp.（翰昂集團(tuán)）等世界知名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應(yīng)商。公司自主研發(fā)了新能源汽車?yán)鋮s動力電池?zé)峁芾礓X熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團(tuán)、吉利、寧德時代等知名企業(yè)直接或間接批量供貨。

根據(jù)公開公告，公司今年與韓國ONEGENE、法雷奧集團(tuán)和寧德時代分別簽訂了銷售合同或者合作備忘錄，其中ONEGENE合同金額占公司2020年營業(yè)收入達(dá)10.55%，法雷奧的合同金額占公司2021年營業(yè)收入達(dá)62.6%，此外，在2022年1月1日至2026年12月31日期間，公司承諾向?qū)幍聲r代直接供應(yīng)或間接供應(yīng)電池水冷板材料（應(yīng)用于新能源汽車、儲能等），最低供貨量合計為36.18萬噸。

壓鑄一體化：立中集團(tuán)、永茂泰、順博合金

根據(jù)立中集團(tuán)年報，公司通過材料成分配比、工藝路線設(shè)計、性能指標(biāo)設(shè)定、工藝過程保障等方面綜合調(diào)控，使得公司的免熱處理合金在抗拉強度、屈服強度和延伸率等方面表現(xiàn)出了良好且均衡的機(jī)械性能，在保持高強度和良好鑄造性能的基礎(chǔ)上，延伸率較傳統(tǒng)壓鑄材料提升了5倍以上，能夠更好的應(yīng)用于高強、高韌、超大型一體化壓鑄零部件的生產(chǎn)。公司的免熱處理合金相較于國外同類產(chǎn)品擁有綜合的優(yōu)異性能表現(xiàn)，解決了國外產(chǎn)品因硅含量較低導(dǎo)致的流動性較差而造成的后續(xù)一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題。同時，公司采用了獨特的低Mo變質(zhì)技術(shù)，Mo含量僅為國際同類變質(zhì)含量的1/5-1/7，解決了一體化過程中的偏稀性問題，同時較國外同類材料價格可降低15%-20%，進(jìn)一步提升了國產(chǎn)材料的國際市場競爭力。

另外，公司擁有廣泛且穩(wěn)定的新能源汽車客戶市場基礎(chǔ)，目前直接為蔚來、理想、小鵬、威馬、華人運通及牛創(chuàng)等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產(chǎn)品配套服務(wù)，并完成了某國際頭部新能源車企的工廠認(rèn)證，后續(xù)將開展具體的項目合作；同時公司的鑄造鋁合金材料也是蔚來、小鵬等造車新勢力的二級供應(yīng)商。因此，公司與新能源汽車客戶的深入合作，將為公司免熱處理合金材料的產(chǎn)品認(rèn)證和市場推廣奠定基礎(chǔ)。

公司的免熱處理合金目前已實現(xiàn)了市場應(yīng)用，用于生產(chǎn)某高端新能源汽車電池包以及電池包支架等結(jié)構(gòu)件。同時，公司目前已和下游壓鑄廠和整車廠簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或供貨協(xié)議，并協(xié)同客戶共同推進(jìn)項目的落地，滿足乘用車行業(yè)對一體壓鑄成型零部件的快速發(fā)展需求。同時，公司正在積極與下游多家客戶溝通供應(yīng)免熱處理合金的戰(zhàn)略合作協(xié)議，并配套建設(shè)相關(guān)材料的產(chǎn)能。2022年是一體化壓鑄行業(yè)深度合作和量產(chǎn)進(jìn)一步落地的一年，也是公司免熱處理合金發(fā)展的元年，未來隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)從新勢力品牌擴(kuò)展到傳統(tǒng)乘用車品牌，從新能源汽車擴(kuò)展到燃油車，免熱處理合金的需求量預(yù)計將實現(xiàn)大幅提升，在2023年進(jìn)入快速發(fā)展階段，并于2024-2026年進(jìn)入市場的爆發(fā)期。

永茂泰主要從事汽車用鋁合金和汽車零部件業(yè)務(wù)，其中汽車用鋁合金產(chǎn)品包括鋁合金錠、鋁合金液，營收占比約75%；汽車零部件產(chǎn)品包括傳統(tǒng)燃油汽車零部件和新能源汽車零部件。公司早在2012年就與上海交大共同研發(fā)高強韌壓鑄鋁合金材料，于2019年申請了發(fā)明專利“一種高強韌壓鑄鋁合金及其制備方法”，2020年授權(quán)（專利號ZL201910228703.2）。產(chǎn)品用于大眾汽車發(fā)動機(jī)油底殼，2013年開始已連續(xù)多年大批量供貨。此外，公司正在自主或合作研發(fā)的高熱導(dǎo)率鋁合金材料、免熱處理高強高韌鋁合金材料、免熱處理高延伸率鋁合金材料、高強度一體化壓鑄鋁合金材料，產(chǎn)品具有更高的延伸率，抗拉強度、屈服強度等綜合性能良好，部分材料處于向汽車零部件客戶送樣、試制階段。根據(jù)公司公告，永茂泰將積極布局原生鋁合金生產(chǎn)基地，與上海交大輕合金精密成型國家工程研究中心、沈陽航空航天大學(xué)等合作，重點研發(fā)生產(chǎn)免熱處理鋁合金材料用于一體化超大型壓鑄件（新能源汽車車身、底盤等），并向新能源汽車企業(yè)推廣應(yīng)用。

順博合金的主要產(chǎn)品為各種牌號的再生鋁合金錠（液）。作為鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈上的原材料供應(yīng)商，公司客戶主要為各類壓鑄配套企業(yè)，產(chǎn)品主要銷往西南、華南、華東、華中等地區(qū)，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、通用機(jī)械設(shè)備、通訊設(shè)備、電子電器、五金燈具、摩托車等行業(yè)鋁合金鑄造件和壓鑄件產(chǎn)品的生產(chǎn)。根據(jù)公司年報，順博合金與部分重要客戶合作開發(fā)性能適用于免熱處理技術(shù)和關(guān)鍵部件一體化壓鑄相關(guān)原材料。

汽車板：南山鋁業(yè)

南山鋁業(yè)擁有從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)規(guī)模和產(chǎn)量都處于領(lǐng)先地位的一體化鋁加工龍頭。受益于鋁價上行疊加行業(yè)格局出清，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入287.25億元，同比增長28.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.11億元，同比增長66.43%。公司具備兩大核心競爭力：冶煉端低成本+加工端高品質(zhì)，未來有望在氧化鋁與加工放量中快速成長，轉(zhuǎn)變成周期托底、成長助力的雙效格局。

南山鋁業(yè)一體化業(yè)務(wù)布局中，包含了幾乎全部自給的電解鋁產(chǎn)能（含氧化鋁），而在終端外售產(chǎn)品中，主要包括氧化鋁以及鋁材加工件，其中，鋁材加工分鑄造加工、壓延、擠壓三大板塊。

南山鋁業(yè)終端產(chǎn)品在應(yīng)用范圍及應(yīng)用領(lǐng)域上都處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，大到汽車板、航空板，高速列車，小到電池箔和醫(yī)用鋁箔。公司擁有成熟的鑄造、擠壓與壓延工藝，2020年開始公司汽車板、航空板等高附加值產(chǎn)品，擴(kuò)建增產(chǎn)取得顯著進(jìn)展，這將是公司未來業(yè)績增長的主要來源之一。

產(chǎn)能角度，1）上游冶煉端產(chǎn)能穩(wěn)定：產(chǎn)業(yè)鏈上游，南山鋁業(yè)擁有南山熱電、東海熱電兩家電力生產(chǎn)企業(yè)，總裝機(jī)量達(dá)到181萬千瓦時，能充分滿足自身電力需求。氧化鋁方面，公司國內(nèi)具有140萬噸氧化鋁產(chǎn)能滿足自用，同時，2021年印尼一期100萬噸氧化鋁已經(jīng)投產(chǎn)，將為公司創(chuàng)造新的收入，二期100萬噸項目正在建設(shè)中。2）下游深加工持續(xù)增長：公司擁有汽車板在產(chǎn)產(chǎn)能20萬噸（第1、2條產(chǎn)線），在建產(chǎn)能20萬噸（第3、4條產(chǎn)線），行業(yè)通常產(chǎn)能利用率70%-80%。產(chǎn)量角度，1）冶煉端保持滿產(chǎn)：公司電解鋁產(chǎn)量2017-2020年總體上趨于穩(wěn)定，2021年有一定增長。自從2016年收購山東怡力資產(chǎn)包后，南山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)保持在83萬噸左右，產(chǎn)能利用率超過100%。2）加工端持續(xù)放量：南山鋁業(yè)的冷軋與熱軋產(chǎn)量在2017-2021年增長明顯，2021年熱軋產(chǎn)量超過100萬噸，冷軋產(chǎn)量超過80萬噸，產(chǎn)能利用率接近100%。

電池箔：鼎勝新材、萬順新材

鼎勝新材自成立以來一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑裝飾等多個領(lǐng)域。乘汽車輕量化需求景氣，公司切入新能源電池箔領(lǐng)域，并迅速發(fā)展成為行業(yè)龍頭，客戶覆蓋了CATL、ATL、比亞迪、國軒高科等鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。2021年，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將低附加值產(chǎn)線陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)動力電池鋁箔，產(chǎn)銷量較去年同期有大幅提升，新能源汽車用電池鋁箔銷量達(dá)到5.57萬噸，同比增加131.50%。

萬順新材圍繞“紙包裝材料、鋁箔、功能性薄膜”三大業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，整體穩(wěn)步發(fā)展。公司抓緊7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目的建設(shè)進(jìn)度，一期年產(chǎn)4萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目已于2021年12月開始投產(chǎn)，二期項目建設(shè)已同時啟動，為公司鋁加工業(yè)務(wù)加速發(fā)展培育新的增長點。目前公司已進(jìn)入電池頭部企業(yè)寧德時代的供應(yīng)鏈體系，開始供貨。為滿足電池鋁箔市場快速增長的需求及坯料供應(yīng)保障，增強綜合競爭力，公司在電池鋁箔及坯料領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，增強戰(zhàn)略布局：2021年7月設(shè)立四川萬順中基鋁業(yè)有限公司，投資11.92億元新建年產(chǎn)13萬噸高精鋁板帶項目，項目建成后將新增8萬噸鋰電池正極用鋁箔坯料、5萬噸雙零鋁箔坯料板卷的產(chǎn)能；公司于2022年1月籌備向特定對象發(fā)行股票重大事項，擬募集資金總額不超過170000萬元（含本數(shù)），投資年產(chǎn)10萬噸動力及儲能電池箔項目及補充流動資金，項目建成后將新增10萬噸動力及儲能電池鋁箔的產(chǎn)能。

擠壓：亞太科技、豪美新材、云海金屬

亞太科技是高性能鋁擠壓材制造商，致力于為全球范圍工業(yè)領(lǐng)域尤其是運載工具領(lǐng)域客戶提供具有高強度、高抗疲勞、高耐腐蝕等綜合性能的中高端鋁合金擠壓材及部件的開發(fā)制造服務(wù)。公司積極部署和拓展航空航天領(lǐng)域，持續(xù)深耕汽車行業(yè)輕量化市場，已成為包括德國博世、德國大陸、日本電裝、德國貝洱、德國歐福、法國法雷奧等全球超過500家知名汽車零部件及整車客戶的合作伙伴。伴隨汽車輕量化進(jìn)程加速及公司市場開拓力度加大，公司產(chǎn)品在國內(nèi)燃油及新能源乘用車市場的份額穩(wěn)中有進(jìn)。2021年，公司鋁擠壓材銷量為22.59萬噸，向國內(nèi)燃油及新能源乘用車汽車供應(yīng)量占比約為80%，即18萬噸，較去年同期增長32%。

豪美新材是一家專注于建筑類鋁型材、工業(yè)鋁型材（含汽車與新能源車鋁型材）以及建筑類鋁型材下游系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，已形成從熔鑄、模具設(shè)計與制造、擠壓到深加工完整的鋁基新材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注于汽車零部件鋁合金材料及部件研發(fā)和生產(chǎn)，包括電池托盤、防撞梁、副車架、減震支架、動力托架、電機(jī)部件等10余種產(chǎn)品，取得了包括奔馳、寶馬、豐田、本田等一線外資、合資品牌，比亞迪、廣汽、長城、吉利等自主品牌，小鵬、蔚來等造車新勢力的170多個鋁合金材料及部件項目定點，其中量產(chǎn)項目70余個，向30多家汽車零部件一級供應(yīng)商提供鋁合金材料和部件，是華南地區(qū)最具規(guī)模的汽車輕量化鋁基新材料企業(yè)。

云海金屬是鎂行業(yè)龍頭企業(yè)，已具有從白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金-鎂合金深加工-鎂合金回收的完整的鎂產(chǎn)業(yè)鏈：1）上游資源端：巢湖云海和安徽寶鎂擁有白云石礦石的采礦權(quán)；2）原鎂和鎂合金：截至2021年底，公司共擁有10萬噸原鎂產(chǎn)能20萬噸鎂合金產(chǎn)能，公司鎂合金約占國內(nèi)市場的35%以上，原鎂約占國內(nèi)市場的10%，具有行業(yè)龍頭地位；3）在下游深加工領(lǐng)域，南京云海、巢湖云海精密、荊州云海、天津六合、重慶博奧鎂鋁已完成精密加工布局。公司擬在安徽巢湖投建年產(chǎn)15萬噸輕量化鋁擠壓型材及配套項目。

電極箔：新疆眾和、東陽光、海星股份

新疆眾和的主要產(chǎn)品包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、鋁制品及合金產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備、家用電器、汽車制造、電線電纜、交通運輸及航空航天等領(lǐng)域。為滿足市場需求，公司大力推進(jìn)新建項目投資建設(shè)。公司分別投資了2.3萬噸高純鋁項目、3.5萬噸鋁合金項目、1.6萬噸高性能電子鋁箔項目和720萬平方米高性能高壓腐蝕箔項目，項目建成后將增加偏析高純鋁、電子鋁箔、腐蝕箔供應(yīng)量，實現(xiàn)對現(xiàn)有電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈、強鏈作用，滿足內(nèi)外部市場需求，為鋁電子材料和航空航天等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持，進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先地位。

東陽光主營業(yè)務(wù)分為電子新材料、合金材料以及化工產(chǎn)品三大板塊，產(chǎn)品包括電極箔、鋁電解電容器、軟磁材料、電子光箔、親水箔、釬焊箔、電化工產(chǎn)品、氟化工產(chǎn)品等。公司持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)建、新建及技術(shù)改造項目。公司在烏蘭察布市布局的中高壓化成箔擴(kuò)建一期項目已全部建成并投入生產(chǎn)，72條化成箔生產(chǎn)線處于滿負(fù)荷運行，二期項目建設(shè)安裝同步推進(jìn)。此外，公司計劃由氟樹脂公司投資新建2萬噸/年P(guān)VDF與4.5萬噸/年R142b項目。公司與UACJ的電池鋁箔合作項目第一批設(shè)備已正式投入批量生產(chǎn)，并將產(chǎn)品送日系客戶松下、村田等行業(yè)高端客戶進(jìn)行認(rèn)證審核，目前已通過村田的客戶認(rèn)證并開始量產(chǎn)供貨。為滿足電池鋁箔產(chǎn)品的市場需求，進(jìn)一步擴(kuò)大公司鋰電池用電池鋁箔產(chǎn)業(yè)，公司計劃在湖北省宜都市投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸低碳高端電池鋁箔項目。

海星股份的主要業(yè)務(wù)為鋁電解電容器用電極箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司從業(yè)歷史悠久，產(chǎn)品系列齊全，注重技術(shù)儲備，涵蓋了從低壓到高壓的全系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高性能鋁電解電容器的制造。公司擬投資2150萬平方米高性能中高壓腐蝕箔項目、670萬平方米長壽命高容量低壓腐蝕箔項目、460萬平方米新一代納微孔結(jié)構(gòu)鋁電極箔項目，以及新一代高性能化成箔項目。